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导语： 一家被首创东谈主废弃的公司，一个既是客户又是激动的“金主爸爸”，一组驰魂宕魄的财务数据。当深交所的问询函揭开尚水智能的遮羞布，咱们看到的不是一家高技术企业的光鲜，而是一场充满内耗、依赖与焦虑的本钱大冒险。如若你正在琢磨打新，提倡你先望望这篇深度访问。
一、首创东谈主“不看好”公司，在IPO前夕仓皇跑路
你见过哪家拟上市公司，首创东谈主在上市前因为“不看好公司发展”而清仓退出的？尚水智能作念到了。
笔据深交所问询函回答表露，尚水智能三位首创东谈主金旭东、闫拥军、张曙波早在2012年共同创立公司。但是，就在公司冲刺本钱市集的要道期，闫拥军和张曙波却在2020年9月陡然辞去董事、总司理职务，并将沿途股权清仓转让。
原因惊东谈主地直白：不看好公司后续发展远景。 这不是小谈音书，是公司我方承认的事实。
更诡异的是，当保荐机构试图访谈这两位首创东谈主时，他们竟阻隔配合。闫拥军通过中间东谈主示意“已十足退出，不肯再介入任何事项”；另一位要道东谈主物黄念念洪则称“与公司不存在职何相关，概不了解情况”。这种首创东谈主避之不足的格调，在IPO技俩中极为生分，平直激发了往来所对公司“里面存在纠纷或潜在纠纷”的质疑。
深挖黑历史： 这场“离异”的根源是2016年的一次战术不对。金旭东主张押注尚处于市集开荒初期的“轮回式高效制浆系统”，而闫拥兵力主扩充进修居品。2019年，新址品扩充受阻，订单暴跌，公司出现筹办失掉，直搏斗发了对赌回购条目。最终，两位首创东谈主因“资金实力有限且不看好远景”，被动将股权转让他东谈主，颓丧离场。
这意味着什么？ 最了解公司的东谈主，在上市前夕给与清仓跑路，这是对公司远景最悲不雅的实名投票。而今天招股书里的丽都数据，恰是竖立在首创东谈主“不看好”的吞并套业务体系上。
二、
前五大客户销售占比永久保握在90%左右，2022年达到91.48%。
于是，公司近半收入来自“相关方”，这不再是简略的客户依赖，而是深度的利益系结。
深交所首轮问询直指中枢：这种“客户即激动”形式，往来订价是否公允？是否存在利益运输？公司筹办的平稳性如何保证？
数据背后的真相： 一个无法侧方针事实是——当最大客户成为激动，上市公司的议价身手将烟消火灭。2025年上半年，公司计提坏账准备5207.5万元，已跳跃2022-2024年全年计提总和。应收账款占营收比例永久保管在40%以上，且账龄逐年拉长，一年以内账龄占比从2022年的46.6%暴跌至2025年上半年的31.33%。
悲不雅预测： 客户随时不错养息采购策略，或者压价、或者延伸账期、或者更换供应商。而届时，尚水智能不仅失去最大收入开头，股价还将因“中枢激动变脸”而崩盘。这不是假定，这是单一客户依赖到极致的势必风险。
三、财务地雷阵：应收账款黑洞、税务依赖、现款流告急
尚水智能的财务报表，号称一部“如何制造财务风险”的教科书。
1. 应收账款陷坑： 敷陈期各期末，应收款项账面价值分辨为8356万、2.08亿、2.00亿和1.75亿，占总流动钞票比例永久跳跃38%。更恐怖的是，3年以上账龄的应收账款占比从13.26%攀升至19.73%。这意味着，近20%的应收款已成“僵尸账”，收回但愿迷茫。
2. 坏账计提暴增： 2025年上半年计提坏账5207.5万元，跳跃往年全年。这不仅是管帐处理，更是客户信用恶化的明服气号。即便主要客户是比亚迪、亿纬锂能等“信用超越”的行业龙头，回款情况照旧耳不忍闻。
3. 税务优惠成瘾： 敷陈期内，公司享受的税收优惠占利润总和比例分辨为9.82%、30.53%和15.86%。2022年，近三分之一的利润来自政府减税。一朝优惠取消或公司失去高新技巧企业履历，利润将平直腰斩。
4. 存货高企： 存货余额雄伟，且跟着产能膨胀握续增多。鄙人游锂电板行业参预结构性养息、需求增速放缓的配景下，高额存货濒临雄伟减值风险。
四、公司治理乱象：高管如走马灯，资金拆借疑团
一家拟上市公司，治理结构应该领略例范。但尚水智能偶合相悖。
1. 高管团队“快闪”： 多名董监高入职时间极短，近两年董事、监事常常辞职。一个连中枢握住层齐坐不稳的公司，如何让东谈主信托其战术实践力？
2. 独董分身乏术： 平稳董事刘剑洪同期在多家企业担任迫切职务，能否有饱和元气心灵履职存疑。这不合适证监会对独董平稳性和履职身手的要求。
3. 资金拆借杂乱： 公司存在向小贷公司借款并转借给浩能科技的情形，实控东谈主曾在浩能科技任职。此外，还存在相关方资金占用、资金拆借等不法子情形。这些举止直指内控失灵，以至涉嫌体外资金轮回。
4. 诡异的外包供应商： 劳务外包东谈主数逐年增多，部分外包供应商成立当月即与公司邻接。这种“闪电邻接”形式，涉嫌通过外包规避劳务吩咐监管，以至存在利益运输嫌疑。
五、技巧单一与行业极冷：雪上加霜
尚水智能的中枢居品“轮回式高效制浆系统”收入占比已从36.33%飙升至95.98%。居品结构相称单一，相称于把总计鸡蛋放在一个篮子里。
而卑鄙锂电板行业已从高速膨胀参预结构性养息阶段，行业增速断崖式着落。公司本人营收增速也从2023年的51.45%骤降至2024年的6%。在需求放轻率技巧迭代的双重压力下，高度依赖单一居品的尚水智能，成长性从何而来？
募投技俩风险： 公司贪图通过IPO募资扩大产能，但从轻钞票转向重钞票形式后，折旧摊销将大幅增多。在行业极冷中扩产，无异于猛火烹油，一朝产能消化不足预期，大齐折旧将平直吞吃利润，导致事迹变脸。
六、悲不雅预测：一场注定失败的本钱游戏？
详尽来看，尚水智能的IPO是一场充满污点的本钱冒险：
里面： 首创东谈主清仓跑路，中枢团队不稳，公司治理杂乱，资金内控存疑；
外部： 深度绑定比亚迪，议价身手丧失，应收账款高企，坏账风险蕴蓄；
财务： 税务依赖严重，现款流病笃，存货减值风险大；
行业： 卑鄙需求放缓，技巧迭代风险高，募投项当今景不解。
更致命的是，这些问题并非新问题。公司早在2023年就尝试科创板IPO，因一样的问题被监管层反复问询，最终被动忌惮。一年后换板再战，中枢矛盾一个没处治，仅仅换了个“马甲”。
对投资者的警示： 如若这家公司在首创东谈主跑路、客户勒索、财务地雷三重暴击下还能告捷上市，那将是A股注册制的一大调侃。打新的散户们，你们准备成为谁接盘？
改日预测： 即便荣幸上市，尚水智能也大约率在上市后一年内事迹变脸，股价破发，成为又一家让投资者血本无归的“IPO地雷”。当比亚迪的订单稍有波动，当应收账款的坏账确切爆雷，当税收优惠到期，这家公司脆弱的盈利基础将已而判辨。
【写在终末】 本钱市集不信托眼泪，只信托真相。尚水智能的故事告诉咱们：当首创东谈主齐不看好我方的公司，当大客户成为“爸爸”，当财务数据充满“艺术性”，离它远点，等于最佳的投资策略。
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